Recomendación Jazztel 08/02/2011

Bankia Bolsa eleva precio objetivo de JazztelSe espera revisión al alza del guidance 2012

Los analistas de Bankia Bolsa han revisado al alza sus estimaciones y valoración de Jazztel un +6%, de 5,2 a 5,5 EUR/acción. Esperan buenos resultados 4T11 (29 de febrero) y revisión al alza de la guía 2012 (especialmente en términos de EBITDA). Los mismos expertos recomiendan comprar, con potencial a VT del 25%: estiman continuidad en el crecimiento de doble dígito en próximos años (TACC 2010-13e del 16% en ventas y 32% en EBITDA), apoyado en captación de clientes y apalancamiento operativo Bankia espera que Jazztel publique buenos resultados 4T11 (29 de febrero antes de apertura). El mercado de banda ancha español ha tenido un buen comportamiento en términos de altas netas en el 4T11, y Jazztel habría mantenido el buen ritmo de captación, que debería llevar a una cifra significativamente por encima de la guía 2011 de la compañía y a una revisión de las estimaciones de consenso 2012-13e. Para 2011e, estiman ventas +22% a 753 M EUR y EBITDA +51% a 141,6 M EUR (vs. guía JAZ de 120-130 M EUR). Bankia Bolsa cita los siguientes puntos clave: - Los resultados 2011 deberían confirmar la resistencia del modelo de negocio de Jazztel al actual entorno macro en España, con crecimiento sostenible en altas netas, estabilidad en ARPU y progresivo apalancamiento operativo. Esperamos que las principales tendencias operativas se mantengan en próximos trimestres y que Jazztel revise al alza su guía 2012, especialmente en lo que respecta a clientes y EBITDA (estimamos 180 M EUR vs. guía Jazztel de 145-165 M EUR). - Hemos revisado al alza estimaciones, un +4% en EBITDA 2011-13e, gracias principalmente la revisión al alza del número de altas (tras un 2S11 por encima de lo esperado), a la contención del gasto en SAC y marketing / alta bruta, y otros ajustes menores. Proyectamos TACC 2010-13e del 16% en ventas y 32% en EBITDA. Nuestras estimaciones se sitúan un 5% por encima del consenso para 2012-13e, que esperamos se ajuste al alza. Desde marzo 2011 el consenso de EBITDA 2011e se ha revisado un 5% al alza (+17% desde junio 2010), mientras el consenso de EBITDA 2012-13e sólo lo ha hecho un +1%, a pesar de una mejor evolución operativa (mayores altas netas de clientes de banda ancha y móvil, contención en costes de adquisición de clientes, etc.) - Valoración. Las mayores estimaciones nos llevan a ajustar nuestra valoración DCF (WACC 9,9%, g=1%) un +6% hasta 5,5 EUR/acción. Cotiza a EV/EBITDA 12e de 5,5x, ajustando por crédito fiscal, un descuento del 4% frente a la media de operadores alternativos europeos. Atendiendo a múltiplos 2013 ajustado por crédito fiscal, cotiza un 18% por debajo (EV/EBITDA 12e 4,3x vs. 5,2x), a pesar de presentar un mayor crecimiento en ventas y EBITDA. Así, Bankia Bolsa recomiendan comprar, atendiendo a: 1) potencial +25% a VT; 2) buen momento de resultados (posible revisión al alza de la guía JAZ 2012 y del consenso 2012-13e); 3) crecimiento orgánico por encima del mercado de banda ancha y apalancamiento operativo; 4) solidez financiera (DN/EBITDA 12e 0,5x) y generación de caja; 5) descuento vs. comparables; 6) atractivo M&A.